Finanzas desde los primeros principios

La física es la ley, todo lo demás es una recomendación.

-Elon Musk

El derecho a realizar transacciones es anterior al gobierno.

Un cazador-recolector de la Amazonia no tiene que presentar una oferta Reg A cuando comparte con su tribu la expectativa futura de una caza rentable. Los nativos americanos no consultaron a la SEC, la CFTC ni la FTC antes de vender la isla de Manhattan a los holandeses.

Los mercados financieros, que son el corazón de la economía global, suelen asociarse con la especulación, pero su función más importante, aunque menos conocida, es la de la formación de capital. Los empresarios e inversores utilizan los mercados de capital para financiar sus empresas. Los inversores e instituciones dependen de ellos para aprovechar las oportunidades. Los mercados eficientes producen resultados muy reales, como la creación de empleos, la creación de empresas unicornio y la obtención de beneficios por parte de los grandes accionistas.

A lo largo de la historia, la evolución de los mercados financieros puede demarcarse en líneas generales en función de su medio tecnológico. El cambio de una generación a otra está marcado por mejoras graduales en la (mayor) velocidad de las transacciones, el (menor) costo de distribución y el (mayor) acceso a los mercados.

• Finanzas 0.0 : Intercambias trigo por parte de la próxima cosecha de cebada de tu vecino y registras la transacción de futuros no registrada en una tablilla de arcilla.
• Finanzas 1.0 : Intercambias especias por florines para FOMO (perderte algo de dinero) en ofertas ilegales de certificados de seguridad en la Compañía Holandesa de Comercio de las Indias Orientales no registrada.
• Finanzas 2.0 : inicia sesión en eTrade para aprovechar al máximo tus ahorros de toda la vida en la burbuja puntocom.
• Finanzas 3.0 : Intercambias activos tokenizados en cadena con finalidad instantánea.

En todos los demás sectores de la economía moderna, las tecnologías más nuevas, mejores y más rápidas tienden a adoptarse rápidamente.

Entonces, uno debe preguntarse: ¿por qué las mejoras graduales en las finanzas no han sido ampliamente adoptadas?

Durante los últimos dos siglos, a medida que los mercados financieros evolucionaron de Finanzas 1.0 a Finanzas 2.0, las grandes instituciones, los bancos de inversión, los corredores de bolsa, los corredores principales, los agentes de transferencia, los custodios y los inversores evolucionaron a roles específicos dentro del sistema financiero más amplio dentro de parámetros estrictos determinados por las regulaciones financieras.

Finance 3.0 pone patas arriba el sistema actual. Los paradigmas de redes criptográficas de autocustodia y de igual a igual eliminan de manera fundamental a la mayoría de las instituciones intermediarias que buscan rentas y que dominan actualmente el mercado. Desde esa perspectiva, la mayor parte de la resistencia institucional a Finance 3.0 tiene que ver con cambios fundamentales que harían obsoleta gran parte de la infraestructura financiera existente. No insistiré en la cuestión más profunda de la captura regulatoria.

Muchas de las actuales normas de seguridad estadounidenses, como la regla 144, supuestamente existen para proteger a los inversores, pero son totalmente absurdas si se las examina desde el sentido común.

La sentencia de la Corte Suprema más citada en materia de valores, especialmente en lo que respecta a las criptomonedas, la prueba Howey , de SEC v. WJ Howey Co, se dictó en 1946. Howey vendió tierras con la promesa de una futura empresa rentable de huertos de naranjos que dependía de sus esfuerzos. La Corte Suprema dictaminó que tal acuerdo constituía un contrato de inversión y la sentencia ha sido citada desde entonces.

¿Qué relevancia tiene esto? Uno podría preguntarse. ¿Qué relación tiene un contrato celebrado en un antiguo huerto de naranjos con el comercio mágico de dinero en Internet en cadenas de bloques globales? Nadie más parece saberlo tampoco. Pero el sistema actual ha creado un oligopolio que emite cheques que pagan a los lobistas de Washington.

Tengamos en cuenta que 1946 es anterior al transistor y a gran parte de lo que consideramos modernidad. Los jueces de Howey no tenían idea de Internet, y mucho menos de abstracciones de valor tokenizadas que pueden enviarse a todo el mundo instantáneamente sin un intermediario. Un código escrito que pueda componerse programáticamente con más software para aprovechar, rehipotecar y más casos de uso habría parecido mágico.

Pero, según el principio de stare decisis, todo software que se parezca un poco a lo financiero en los EE. UU., incluso si está en forma de archivos JPEG y monedas mágicas de Internet, debe cumplir con la ley escrita hace 78 años, o enfrentar la ira de algún burócrata encargado de protegerme del peligro de poner 50 dólares en HarryPotterObamaSonic10Inu . Ya me siento más seguro.

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Oferta pública inicial (OPI) vs. oferta inicial de DeFi (OID)

El mercado de IPO de EE. UU. fue de 26.8 mil millones de dólares en 2023, y la cotización más grande y destacada fue la de ARM Holdings con una capitalización de mercado de 5.2 mil millones de dólares. Al momento de escribir este artículo, Dymension (//dymension.xyz), una startup con sede en Cosmos que ofrece rollups como servicio, tiene un token de airdrop $DYM que cotiza a 6 mil millones de dólares FDV (valor totalmente diluido).

¿Cómo es posible que un $DYM, un token de una startup cuyo software tiene apenas un par de docenas de usuarios, valga más que ARM Holdings, al menos en el papel? La respuesta es la prima especulativa de las criptomonedas. Como las criptomonedas carecen de profundidad de mercado y liquidez en comparación con los mercados tradicionales, es infinitamente más fácil bombear y deshacerse de tokens.

Sin embargo, históricamente, para las organizaciones que buscan recaudar grandes cantidades de capital (más de 7 cifras), no había una mejor alternativa legal hasta hace muy poco. Los mecanismos DeFi recién hace poco maduraron lo suficiente como para manejar múltiples tipos de transacciones.

Si se examinan ambos métodos de oferta desde los primeros principios, es decir, desde la perspectiva del cliente, entonces estos dos métodos de distribución de activos son funcionalmente equivalentes, aunque con métodos diferentes:

• Ambos permiten la formación de capital para sus respectivos emisores.
• Ambos distribuyen participaciones en una empresa a una audiencia de una manera que favorece el comercio secundario.
• Ambos permiten el descubrimiento de precios, el comercio y la rehipotecación, aunque por diferentes medios.

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Resolviendo problemas reales

La propuesta de valor fundamental de los mercados es facilitar las transacciones entre compradores y vendedores. La propuesta de valor fundamental de los mercados DeFi es que pueden hacerlo de forma más económica, más rápida y con mayor flexibilidad programática que cualquier alternativa existente.

Principales ventajas de DeFi frente a TradFi

1. Velocidad de ejecución y liquidación:

   
   

   En los mercados privados, las empresas y los administradores financieros pasan semanas, si no meses, haciendo circular PPM para recaudar fondos y financiación para sus proyectos. Las transacciones con activos OTC/mercado secundario/mercado privado demoran mucho más que las de los valores públicos típicos.

   
   

   Las ofertas de valores tradicionales liquidan T+N en bolsas y fondos oscuros, con transferencias finales opacas entre corredores-distribuidores y custodios.

   
   

   Contra

   
   

   Próxima liquidación de bloques para todos los activos digitales. Sin embargo, cada día, cientos, si no miles, de nuevos tokens "se hacen públicos" en la cadena para alcanzar cientos de millones en capitalización de mercado.

   
   

   Lo que con la recaudación de fondos tradicional llevaría meses ahora se ha reducido a unas pocas líneas de código.

2. Costo:

   
   

   Las empresas que quieran salir a bolsa tendrán que pagar a contables, auditores y bancos de inversión millones de dólares en honorarios para realizar una presentación de ofertas públicas iniciales. Incluso las ofertas privadas cuestan más de cinco cifras en honorarios legales.
   
   ARM Holdings pagó millones de dólares a abogados, auditores y bancos de inversión para realizar su oferta pública inicial.
   
   Contra
   
   DYM contaba con ingenieros de software y costos de auditoría antes de la distribución de sus tokens, que fue gratuita.

3. Tiempo de actividad

   
   

   Los corredores de TradFi tienen horario comercial de 9 a 5.
   
   Contra

   
   Las cadenas de bloques y los mercados de capital nativos de Internet funcionan las 24 horas del día, los 7 días de la semana y los 365 días del año.

4. Inversión fraccionada

   
   

   Los tokens DeFi suelen ser fraccionarios, lo que significa que puedes comprar 0,000000123 de un token.
   
   Contra
   
   Los mercados tradicionales, especialmente los instrumentos ilíquidos, suelen requerir cheques de entre 6 y 7 cifras.

5. Acceso y distribución

   
   

   Los mercados tradicionales requieren un corredor o agente. Los mercados privados requieren conocer a las partes o corredores privados adecuados.
   
   Contra
   
   Cualquier persona en el mundo con acceso a una plataforma de criptomonedas puede participar en DeFi. Las ICO, IDO y LBP ya recaudan millones diariamente y su tabla de capitalización abarca todo Internet.

6. Componible con más aplicaciones DeFi

   
   

   Los valores tradicionales existen como una entrada de datos en una base de datos Fortran en el back-end de un custodio.
   
   Contra
   
   Los tokens DeFi son entidades programáticas que pueden ampliarse con casos de uso ilimitados.

Eso no quiere decir que DeFi en su forma actual no tenga una lista completa de defectos.

Deficiencias del estado actual de DeFi:

1. Falta de recursos jurídicos y supervisión:

   
   

   Los tokens DeFi generalmente carecen de los recursos legales y las protecciones que los valores tradicionales ofrecen a los inversores. Como resultado, las criptomonedas están plagadas de estafas, fraudes e implosiones.

   
   

   Los inversores que pierden su dinero normalmente carecen de cualquier tipo de mecanismo de recuperación.

   
   

   Todo esto se puede proteger con la debida diligencia, pero los riesgos inherentes disuaden a los inversores inexpertos.

2. La tokenómica compleja oculta los verdaderos riesgos:

   
   

   Los proyectos de criptomonedas tienden a adoptar diseños sobredimensionados que ocultan los verdaderos riesgos asociados a un producto. El más infame es el de Anchor, de Luna, que promociona su moneda estable algorítmica 1UST = 1USD.

   
   

   Es evidente que se debe practicar la divulgación transparente de información sobre marcos probados en combate.

3. Contratos inteligentes y riesgo de autocustodia

   
   

   Los contratos y las billeteras pueden ser pirateados. La autocustodia es vulnerable al phishing y otros riesgos idiosincrásicos.
   
   El hecho de que los usuarios tengan que preocuparse por estos factores limita la base de usuarios potenciales a personas sofisticadas y con conocimientos técnicos.

Sin embargo, a pesar de sus muchas deficiencias, DeFi ofrece algo que las finanzas modernas no pueden ofrecer:

Formación de capital nativo de Internet para una audiencia global a velocidades criptográficas.

En las finanzas 3.0, todos los habitantes de la Tierra pueden ser emisores y todos los demás pueden ser inversores. Todo el universo de activos financieros, desde acciones hasta deuda, bonos corporativos y derivados como futuros, opciones, activos exóticos, swaps de incumplimiento crediticio, obligaciones de deuda colateralizadas, etc., puede vivir en cadena, negociarse las 24 horas del día, los 7 días de la semana y componerse de manera infinita.

El potencial tecnológico es evidente. Lo que falta actualmente es la infraestructura y los marcos que permitan a todo el mundo hacer esto de forma segura.

DeFi necesita su propio conjunto de mejores prácticas, herramientas y un marco de cumplimiento. ¿Por dónde podemos empezar? ¿Cómo sería un sistema financiero moderno si se diseñara a partir de principios básicos?

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Reemplazando las finanzas tradicionales

Para tener éxito, una idea debe ser 10 veces mejor que lo que ya existe.

-Elon Musk y Peter Thiel

La experiencia del usuario DeFi suele ser ridiculizada por ser absolutamente terrible, y con razón.

Sin embargo, se vislumbran cambios clave en el horizonte que permitirán que la experiencia de usuario (UX) de DeFi sea tan fluida como la de los brokers Web2 tradicionales como Interactive Brokers, Robinhood o Vanguard.

Abstracción de cuenta

Los marcos de AA como Web3Auth, Biconomy o Arcana permiten inicios de sesión a través de redes sociales o correo electrónico, patrocinio de gas y firmas de sesión única. Estas características hacen que las experiencias de las aplicaciones DeFi estén a la altura de Web2.

Abstracción de cadena

Faltan algunos años para que las cadenas se conviertan en algo banal. Desde la perspectiva de la experiencia del usuario, no debería importar en qué cadena se encuentra un artículo. La abstracción de la cadena permitiría a los comerciantes y las aplicaciones centrarse en la ejecución de una transacción, en lugar de en qué cadena, qué gas y qué puente.

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Avanzando hacia marcos legales DeFi con sentido común

Una acción, tradicionalmente representada como un certificado de acciones, es una abstracción de valor. Práctica y conceptualmente no existe diferencia entre un token DeFi y un valor que existe en la base de datos de algún bróker Prime, excepto en la distinción legal.

Para lograr una adopción generalizada, DeFi requiere marcos legales de sentido común basados en principios básicos en lugar de imponer leyes de seguridad tradicionales a los tokens.

Algunas de mis sugerencias personales:

1. Reconocer los tokens DeFi como acciones o derechos legales, o como moneda cuando corresponda. Las jurisdicciones con visión de futuro ya adoptan esta postura, incluidas, entre otras:

   
   

   1. VARA de Dubái
   2. Bermudas VASP
   3. Hong Kong
      
      

2. Reconocer los contratos inteligentes como mecanismos de emisión, negociación y liquidación legalmente vinculantes.

   
   

3. Reconocer las DAO y las organizaciones nativas de blockchain

   
   

   Parte de lo que convirtió a Silicon Valley en la meca de las startups fue la facilidad con la que cualquiera puede crear una C Corp en Delaware y recibir SAFEs de inversores de capital riesgo. A medida que construimos el sistema financiero nativo de Internet, deberíamos aspirar a replicar las leyes corporativas de una manera nativa de DeFi.
   
   La LLC de Blockchain o la Corporación C de Internet. Entidades vinculadas a un contrato inteligente/billetera multifirma vinculada a un registro nacional. Cree una empresa y comience a aceptar monedas estables en 5 minutos.

   
   

4. Crear una nueva definición de criptoactivo distinta de los conceptos actuales de “valor” .

   
   

5. Integración de Fiat

   
   

   Permitir que los bancos y los instrumentos financieros utilicen y mantengan criptoactivos/DeFi como activos reconocidos en su balance.
   
   Reconocer los protocolos DeFi como negocios legítimos.

   
   

6. Espacio para la experimentación

   
   

   Dar espacio para que surjan modelos innovadores.

Si bien muchos de ustedes han estado anticipando la adopción de criptomonedas durante los últimos 10 años, yo soy menos optimista.

El cambio se produce de a un funeral por vez. La transición de las Finanzas 2.0 a las Finanzas 3.0 probablemente requiera un cambio de guardia generacional en todos los niveles de la sociedad.

Sí, para decirlo sin rodeos, la jubilación de la actual generación de legisladores es un requisito fundamental para la adopción generalizada de criptomonedas.