Tài chính từ Nguyên tắc đầu tiên

Vật lý là định luật, mọi thứ khác chỉ là khuyến nghị

-Elon Musk

Quyền giao dịch có từ trước khi có chính phủ.

Một người săn bắt hái lượm ở Amazon không phải nộp lễ vật Reg A khi anh ta chia sẻ kỳ vọng tương lai về chuyến đi săn có lợi nhuận của mình với bộ tộc của mình. Người Mỹ bản địa đã không tham khảo SEC, CFTC hoặc FTC trước khi bán đảo Manhattan cho người Hà Lan.

Thị trường tài chính tại trung tâm của nền kinh tế toàn cầu thường gắn liền với đầu cơ, nhưng chức năng quan trọng nhất nhưng lại bị bỏ qua của nó là hình thành vốn. Các doanh nhân và nhà đầu tư sử dụng thị trường vốn để tài trợ cho công ty của họ. Các nhà đầu tư và tổ chức dựa vào thị trường vốn để nắm bắt cơ hội. Thị trường hiệu quả dẫn đến những kết quả rất thực tế như việc làm được tạo ra, kỳ lân được xây dựng và GP kiếm được lợi nhuận.

Trong suốt lịch sử, sự tiến hóa của thị trường tài chính có thể được phân định rộng rãi bằng phương tiện công nghệ của nó. Sự thay đổi từ thế hệ này sang thế hệ khác được đánh dấu bằng những cải tiến từng bước về tốc độ giao dịch (nhanh hơn), chi phí phân phối (rẻ hơn) và khả năng tiếp cận thị trường (rộng hơn).

• Tài chính 0.0 : Bạn giao dịch lúa mì để lấy một số lúa mạch thu hoạch sắp tới của hàng xóm và ghi lại giao dịch tương lai chưa đăng ký trên một tấm bảng đất sét.
• Tài chính 1.0 : Bạn giao dịch gia vị để lấy tiền Guilder để mua chứng chỉ bảo mật bất hợp pháp FOMO tại Công ty Thương mại Đông Ấn Hà Lan chưa đăng ký.
• Tài chính 2.0 : Bạn đăng nhập vào eTrade để YOLO toàn bộ tiền tiết kiệm của mình trong bong bóng Dotcom.
• Tài chính 3.0 : Bạn giao dịch tài sản được mã hóa trên chuỗi với tính hoàn tất tức thì.

Trong mọi lĩnh vực khác của nền kinh tế hiện đại, các công nghệ mới hơn, tốt hơn và nhanh hơn có xu hướng được áp dụng nhanh chóng.

Vậy người ta phải hỏi: Tại sao những cải tiến từng bước trong Tài chính vẫn chưa được áp dụng rộng rãi?

Trong hai thế kỷ qua, khi thị trường tài chính phát triển từ Tài chính 1.0 sang Tài chính 2.0, các tổ chức lớn, ngân hàng đầu tư, công ty môi giới đại lý, công ty môi giới chính, đại lý chuyển nhượng, người lưu ký và nhà đầu tư đều phát triển thành những vai trò cụ thể trong hệ thống tài chính rộng lớn hơn theo các thông số chặt chẽ do các quy định tài chính xác định.

Tài chính 3.0 làm đảo lộn hệ thống hiện tại. Các mô hình tự quản lý, ngang hàng của mạng lưới tiền điện tử về cơ bản làm mất đi vai trò trung gian của hầu hết các tổ chức trung gian tìm kiếm lợi nhuận hiện đang thống trị thị trường. Theo quan điểm đó, hầu hết sự phản kháng của các tổ chức đối với Tài chính 3.0 đều liên quan đến những thay đổi cơ bản khiến phần lớn cơ sở hạ tầng tài chính hiện tại trở nên lỗi thời. Tôi sẽ không nói nhiều về vấn đề sâu xa hơn về việc nắm bắt quy định.

Nhiều quy định về an ninh hiện hành của Hoa Kỳ, chẳng hạn như quy định 144, được cho là tồn tại để bảo vệ các nhà đầu tư nhưng lại hoàn toàn vô nghĩa nếu xem xét theo lẽ thường.

Phán quyết của Tòa án Tối cao được trích dẫn nhiều nhất về vấn đề chứng khoán, đặc biệt là liên quan đến tiền điện tử, bài kiểm tra Howey , từ SEC v. WJ Howey Co, được đưa ra vào năm 1946. Howey đã bán đất với lời hứa về một doanh nghiệp vườn cam có lợi nhuận trong tương lai tùy thuộc vào nỗ lực của ông. Tòa án Tối cao phán quyết rằng một thỏa thuận như vậy cấu thành một hợp đồng đầu tư và phán quyết đã được trích dẫn kể từ đó.

Điều này có liên quan như thế nào? Người ta có thể hỏi. Một hợp đồng được lập trên một vườn cam cũ nào đó liên quan như thế nào đến giao dịch tiền internet kỳ diệu trên các blockchain toàn cầu? Không ai khác có vẻ biết cả. Nhưng hệ thống hiện tại đã tạo ra một nhóm độc quyền viết séc trả tiền cho những người vận động hành lang ở DC.

Hãy nhớ rằng, năm 1946 có trước cả bóng bán dẫn và phần lớn những gì chúng ta coi là hiện đại. Các thẩm phán của Howey không có khái niệm về internet, càng không có khái niệm trừu tượng hóa giá trị có thể được gửi đi khắp thế giới ngay lập tức mà không cần trung gian. Mã viết có thể được biên soạn theo chương trình với nhiều phần mềm hơn để tạo đòn bẩy, thế chấp lại và nhiều trường hợp sử dụng hơn có vẻ kỳ diệu.

Nhưng theo nguyên tắc stare decisis, mọi phần mềm tài chính nào đó ở Hoa Kỳ, ngay cả khi ở dạng Jpeg và tiền ảo internet, đều phải tuân thủ luật được viết cách đây 78 năm, hoặc phải đối mặt với cơn thịnh nộ của một số viên chức có nhiệm vụ bảo vệ tôi khỏi nguy cơ bỏ 50 đô la vào HarryPotterObamaSonic10Inu . Tôi đã cảm thấy an toàn hơn rồi.

---

Đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) so với Đợt chào bán DeFi lần đầu (IDO)

Thị trường IPO của Hoa Kỳ đạt 26,8 tỷ đô la vào năm 2023, với đợt niêm yết lớn nhất và đáng chú ý nhất là ARM Holdings với vốn hóa thị trường 5,2 tỷ đô la. Tại thời điểm viết bài, Dymension (//dymension.xyz), một công ty khởi nghiệp có trụ sở tại Cosmos cung cấp dịch vụ rollups, có mã thông báo airdrop $DYM giao dịch ở mức 6 tỷ đô la FDV (Giá trị pha loãng hoàn toàn).

Làm sao $DYM, một token cho một công ty khởi nghiệp có phần mềm chỉ có vài chục người dùng, lại có giá trị hơn ARM Holdings, ít nhất là trên giấy tờ? Câu trả lời là phí bảo hiểm đầu cơ của tiền điện tử. Với việc tiền điện tử thiếu độ sâu thị trường và tính thanh khoản so với các địa điểm truyền thống, việc bơm và xả token dễ dàng hơn vô cùng.

Tuy nhiên, theo lịch sử, đối với các tổ chức muốn huy động số vốn lớn (7 con số +), không có giải pháp thay thế hợp pháp nào tốt hơn cho đến tận gần đây. Các cơ chế DeFi chỉ mới trưởng thành đủ gần đây để xử lý nhiều loại giao dịch.

Nếu xem xét cả hai phương pháp cung cấp từ nguyên tắc đầu tiên, tức là từ góc nhìn của khách hàng, thì hai phương pháp phân phối tài sản này về mặt chức năng là tương đương nhau, mặc dù có các phương pháp khác nhau:

• Cả hai đều cho phép hình thành vốn cho các đơn vị phát hành tương ứng của họ
• Cả hai đều phân phối cổ phần trong một công ty cho một nhóm người theo cách có lợi cho giao dịch thứ cấp.
• Cả hai đều cho phép khám phá giá, giao dịch và thế chấp lại, mặc dù bằng những phương tiện khác nhau

---

Giải quyết các vấn đề thực tế

Giá trị cơ bản của thị trường là tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch giữa người mua và người bán. Giá trị cơ bản của thị trường DeFi là nó có thể thực hiện rẻ hơn, nhanh hơn với tính linh hoạt theo chương trình hơn bất kỳ giải pháp thay thế hiện có nào.

Ưu điểm chính của DeFi so với TradFi

1. Tốc độ thực hiện và thanh toán:

   
   

   Trên thị trường tư nhân, các công ty và nhà quản lý tài chính mất nhiều tuần, thậm chí nhiều tháng để lưu hành PPM nhằm huy động vốn và tài trợ cho các dự án của họ. Tài sản OTC/thứ cấp/thị trường tư nhân mất nhiều thời gian giao dịch hơn so với chứng khoán công thông thường.

   
   

   Các dịch vụ bảo mật truyền thống giải quyết T+N trên các sàn giao dịch và dark pool, với các giao dịch chuyển tiền không minh bạch giữa bên môi giới-đại lý và bên lưu ký.

   
   

   so với

   
   

   Khối thanh toán tiếp theo cho tất cả tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, mỗi ngày, hàng trăm nếu không muốn nói là hàng nghìn token mới “lên sàn” trên chuỗi để đạt được hàng trăm triệu vốn hóa thị trường.

   
   

   Những gì phải mất hàng tháng trời với hình thức gây quỹ truyền thống giờ đây đã được rút gọn chỉ còn vài dòng mã.

2. Trị giá:

   
   

   Các công ty có ý định niêm yết sẽ phải trả cho các kế toán viên, kiểm toán viên và ngân hàng đầu tư hàng triệu đô la phí để tiến hành một buổi giới thiệu IPO. Ngay cả các cuộc đấu thầu tư nhân cũng tốn tới 5 con số cho phí pháp lý.
   
   ARM Holdings đã trả hàng triệu đô la cho luật sư, kiểm toán viên và ngân hàng đầu tư để tiến hành chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng.
   
   so với
   
   DYM có các kỹ sư phần mềm và chi phí kiểm toán trước khi phân phối mã thông báo, việc này hoàn toàn miễn phí.

3. Thời gian hoạt động

   
   

   Các nhà môi giới TradFi làm việc từ 9 giờ sáng đến 5 giờ chiều.
   
   so với

   
   Blockchain và thị trường vốn gốc Internet hoạt động 24/7/365.

4. Đầu tư phân đoạn

   
   

   Token DeFi thường có dạng phân số, nghĩa là bạn có thể mua 0,000000123 token.
   
   so với
   
   Thị trường truyền thống, đặc biệt là các công cụ không thanh khoản thường yêu cầu séc có kích thước 6-7 chữ số.

5. Truy cập và phân phối

   
   

   Thị trường truyền thống cần có nhà môi giới/đại lý. Thị trường tư nhân cần biết đúng bên/nhà môi giới tư nhân.
   
   so với
   
   Bất kỳ ai trên thế giới có quyền truy cập vào sàn giao dịch tiền điện tử đều có thể tham gia DeFi. ICO/IDO/LBP đã huy động được hàng triệu đô la mỗi ngày, bảng vốn hóa của họ trải dài trên toàn bộ internet.

6. Có thể kết hợp với nhiều ứng dụng DeFi hơn

   
   

   Chứng khoán truyền thống tồn tại dưới dạng mục nhập dữ liệu trong Cơ sở dữ liệu Fortran ở phía sau của bên lưu ký.
   
   so với
   
   Token DeFi là các thực thể lập trình có thể mở rộng với các trường hợp sử dụng không giới hạn.

Điều đó không có nghĩa là DeFi ở dạng hiện tại không có nhiều nhược điểm.

Những hạn chế của tình trạng hiện tại của DeFi:

1. Thiếu sự giám sát và biện pháp pháp lý:

   
   

   Token DeFi thường thiếu sự bảo vệ và biện pháp pháp lý mà chứng khoán truyền thống cung cấp cho nhà đầu tư. Do đó, tiền điện tử tràn lan các vụ lừa đảo, gian lận và sụp đổ.

   
   

   Các nhà đầu tư mất tiền thường không có bất kỳ cơ chế thu hồi nào.

   
   

   Tất cả những điều này có thể được bảo vệ bằng sự thẩm định cẩn thận, nhưng những rủi ro cố hữu lại ngăn cản các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm.

2. Mô hình tokennomics phức tạp che giấu những rủi ro thực sự:

   
   

   Các dự án tiền điện tử có xu hướng thiết kế quá mức, che giấu rủi ro thực sự liên quan đến sản phẩm. Nổi tiếng nhất là Luna's Anchor tiếp thị đồng tiền ổn định thuật toán 1UST = 1USD.

   
   

   Rõ ràng, cần phải thực hiện việc công bố minh bạch xung quanh các khuôn khổ đã được thử nghiệm thực tế.

3. Hợp đồng thông minh và rủi ro tự lưu giữ

   
   

   Hợp đồng và ví có thể bị hack. Quyền tự quản dễ bị lừa đảo và các rủi ro đặc thù khác.
   
   Việc người dùng cần lo lắng về những yếu tố này sẽ giới hạn nhóm người dùng tiềm năng chỉ còn những người am hiểu và có hiểu biết về kỹ thuật.

Tuy nhiên, bất chấp nhiều nhược điểm, DeFi vẫn mang lại thứ mà tài chính hiện đại không thể có:

Hình thành vốn gốc trên Internet cho đối tượng toàn cầu với tốc độ tiền mã hóa.

Trong Tài chính 3.0, mọi người trên trái đất đều có thể là người phát hành và mọi người khác đều có thể là nhà đầu tư. Toàn bộ vũ trụ tài sản tài chính, từ cổ phiếu, nợ, trái phiếu doanh nghiệp, đến các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai, quyền chọn, hợp đồng kỳ lạ, hoán đổi rủi ro tín dụng, nghĩa vụ nợ được thế chấp, v.v., đều có thể tồn tại trên chuỗi, được giao dịch 24/7 và được tạo thành vô hạn.

Tiềm năng công nghệ thì rõ ràng. Điều hiện đang thiếu là cơ sở hạ tầng và khuôn khổ cho phép mọi người thực hiện điều này một cách an toàn.

DeFi cần có bộ công cụ, phương pháp hay nhất và khuôn khổ tuân thủ riêng. Chúng ta có thể bắt đầu từ đâu? Hệ thống tài chính hiện đại sẽ trông như thế nào nếu được thiết kế từ những nguyên tắc đầu tiên?

---

Thay thế Tài chính Truyền thống

Để thành công, một ý tưởng phải tốt hơn ý tưởng hiện có gấp 10 lần.

-Elon Musk và Peter Thiel

Trải nghiệm người dùng DeFi thường bị chế giễu là hoàn toàn tệ hại, và điều đó hoàn toàn đúng.

Tuy nhiên, những thay đổi quan trọng đang diễn ra sẽ cho phép DeFi UX liền mạch như các công ty môi giới Web2 truyền thống như Interactive Brokers, Robinhood hoặc Vanguard.

Trừu tượng tài khoản

Các khuôn khổ AA như Web3Auth, Biconomy hoặc Arcana cho phép đăng nhập bằng mạng xã hội hoặc email, tài trợ gas và chữ ký phiên bản đơn. Các tính năng này đưa trải nghiệm ứng dụng DeFi ngang bằng với Web2.

Trừu tượng chuỗi

Chúng ta còn cách chuỗi vài năm nữa mới trở thành một điều tầm thường. Theo quan điểm của UX, không quan trọng chuỗi nào là một mặt hàng. Sự trừu tượng hóa chuỗi sẽ cho phép các nhà giao dịch và ứng dụng tập trung vào việc thực hiện giao dịch, thay vì chuỗi nào, loại khí nào và cây cầu nào.

---

Tiến tới khuôn khổ pháp lý DeFi hợp lý

Cổ phiếu, theo truyền thống được biểu thị dưới dạng chứng chỉ cổ phiếu, là một giá trị trừu tượng. Về mặt thực tế và khái niệm, không có sự khác biệt nào giữa token DeFi và chứng khoán tồn tại trong cơ sở dữ liệu của một số nhà môi giới Prime, ngoại trừ sự khác biệt về mặt pháp lý.

Để được áp dụng rộng rãi, DeFi đòi hỏi khuôn khổ pháp lý thông thường được xây dựng dựa trên các nguyên tắc đầu tiên thay vì áp đặt luật bảo mật truyền thống lên các token.

Một số gợi ý cá nhân của tôi:

1. Công nhận token DeFi là cổ phiếu hoặc khiếu nại pháp lý hoặc tiền tệ khi áp dụng. Các khu vực pháp lý có tư duy tiến bộ đã áp dụng lập trường này, bao gồm nhưng không giới hạn ở:

   
   

   1. Dubai VARA
   2. VASP Bermuda
   3. Hồng Kông
      
      

2. Công nhận hợp đồng thông minh là cơ chế phát hành, giao dịch và thanh toán có ràng buộc pháp lý.

   
   

3. Nhận dạng DAO và các tổ chức blockchain bản địa

   
   

   Một phần khiến Thung lũng Silicon trở thành thánh địa khởi nghiệp là sự dễ dàng mà bất kỳ ai cũng có thể thành lập một Delaware C Corp và nhận được SAFE từ các nhà đầu tư VC. Khi chúng ta xây dựng hệ thống tài chính gốc internet, chúng ta nên hướng tới việc sao chép Luật doanh nghiệp theo cách gốc DeFi.
   
   Blockchain LLC hoặc Internet C Corp. Các thực thể được liên kết với hợp đồng thông minh/ví đa chữ ký được liên kết với sổ đăng ký quốc gia. Tạo công ty và bắt đầu chấp nhận Stablecoin trong 5 phút.

   
   

4. Tạo ra một định nghĩa mới về tài sản tiền điện tử khác biệt với khái niệm hiện tại về “chứng khoán” .

   
   

5. Tích hợp Fiat

   
   

   Cho phép các ngân hàng và công cụ tài chính sử dụng và nắm giữ tài sản tiền điện tử/DeFi như tài sản được công nhận trên bảng cân đối kế toán của họ.
   
   Công nhận các giao thức DeFi là doanh nghiệp hợp pháp.

   
   

6. Phòng cho thử nghiệm

   
   

   Tạo không gian cho các mô hình sáng tạo xuất hiện.

Trong khi nhiều người trong số các bạn đã mong đợi việc áp dụng tiền điện tử trong 10 năm qua, tôi lại không lạc quan như vậy.

Sự thay đổi đến từng đám tang một. Quá trình chuyển đổi từ Tài chính 2.0 sang Tài chính 3.0 rất có thể đòi hỏi sự thay đổi thế hệ ở mọi cấp độ của xã hội.

Đúng vậy, nói một cách thẳng thắn thì việc nghỉ hưu của thế hệ nhà lập pháp hiện tại là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền điện tử được áp dụng rộng rãi.