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第一原理からのファイナンス

に Chateau Capital10m2024/08/28

長すぎる; 読むには

世界経済の中心にある金融市場は、投機と最もよく関連付けられています。起業家や投資家は資本市場を利用して企業に資金を提供します。効率的な市場は、雇用の創出、ユニコーンの育成、GP のキャリー獲得など、非常に現実的な結果をもたらします。暗号ネットワークの自己管理型ピアツーピアパラダイムは、利潤追求型の仲介機関のほとんどを根本的に排除します。

物理学は法則であり、それ以外はすべて勧告である

-イーロン・マスク

取引の権利は区政府早先のものです。

アマゾンの狩猟採集民は、狩猟による益处の以后的な想法を部族と共要する場合、Reg A オファーを明确提出する有必要的はありません。ネイティブアメリカンは、マンハッタン島をオランダ人に売却する前に、SEC、CFTC、FTC に相談しませんでした。

环境経済の中央にある金融创新市場は、投機と関連付けられることが最も般的ですが、その最も主要でありながら見過ごされがちな機能は資本确立です。起業家や投資家は資天津市場を通过して企業の資金調達を行います。投資家や機関投資家は機会を捉えるために資天津市場に依存しています。効率的な市場は、聘请の創出、ユニコーン企業の設立、GP のキャリー獲得など、非常的に現実的な結果をもたらします。

歴史を通じて、财务市場の進化は、その技術的新闻媒体によって大まかに辨别することができます。世世代代間の変化は、取引のスピード（极速化）、流通量コスト（低価格化）、市場へのアクセス（広範化）の段階的な改变によって特徴づけられます。

財務 0.0 : 小麦を隣人の大麦の収穫の一部と交換し、未登録の先物取引を粘土板に記録します。
金融 1.0 : 未登録のオランダ東インド貿易会社で、違法な証券証明書の提供に対する FOMO でスパイスをギルダーと交換します。
ファイナンス 2.0 : ドットコムバブルの時代に eTrade にログインして、一生分の貯蓄を YOLO します。
ファイナンス 3.0 : トークン化された資産をチェーン上で即座に取引します。

現代経済の他のすべての分野では、より新しく、より優れ、より极速なテクノロジースタックが全速に採用される傾向があります。

そこで疑問に思うのは、なぜ金融における段階的な改善が広く採用されていないのかということです。

過去 2 世紀にわたり、银行业市場が Finance 1.0 から Finance 2.0 へと進化するにつれ、手挥银行业機関、投資銀行、ブローカーディーラー、プライムブローカー、証券代行業者、カストディアン、投資家はすべて、银行业規制によって定められた厳格なパラメータの範囲内で、より広範な银行业システム内の某些の役割へと進化しました。

Finance 3.0 は既存のシステムに很乱をもたらします。口令ネットワークの他管理系统型ピアツーピアパラダイムは、現在市場を主宰しているほとんどの利潤喜欢型仲介機関を基础的に避免します。この観点から見ると、Finance 3.0 に対する組織的な抗击のほとんどは、既存の金融资本インフラストラクチャの多くを時代遅れにする基础的な変化に関係しています。規制の捕杀というより很深な問題については、ここでは詳しく述べません。

ルール 144 などの既存の米国証券規制の多くは、投資家を保護するために存在しているとされているものの、常識的に考えるとまったく無意味です。

証券、特に暗号通貨に関する問題で最も引用されている最高裁判決は、SEC対WJ Howey CoのHoweyテストで、1946年に下されました。Howeyは、自分の努力次第で将来的に利益を生むオレンジ果樹園事業を約束して土地を売却しました。最高裁は、このような取り決めは投資契約を構成すると裁定し、この判決はそれ以来引用されてきました。

これはどう関係があるのだろうか？と疑問に思う人もいるかもしれない。どこかの古いオレンジ園で結ばれた契約が、グローバルブロックチェーン上での魔法师のインターネットマネー取引とどう関係するのか？これも誰も知らないようだ。しかし、現在のシステムはワシントンのロビイストに支払う小切手を切る寡占を生み出している。

1946 年はトランジスタや、私たちが現代とみなすものより前の時代だということを心に留めておいてください。Howey の審査員たちはインターネットの概念を持っていませんでした。ましてや、仲介者なしで世界中に瞬時に送信できるトークン化された抽象化された価値など、想像もつきませんでした。レバレッジ、再担保、その他のユースケースのために、より多くのソフトウェアでプログラム的に構成できる記述コードは、魔法のように思えたでしょう。

しかし、先例拘束の原則により、たとえそれが Jpeg や魔法のインターネットコインの形であっても、米国における金融に関係のあるソフトウェアはすべて、78 年前に制定されたこの法律に従う必要があります。そうしないと、 HarryPotterObamaSonic10Inuに 50 ドルを投資する危険から私を守る任務を負っている官僚の怒りに直面することになります。私はすでに安全になったと感じています。

新規株式公開（IPO）と新規DeFi公開（IDO）

202三年の米国IPO市場は268億ドルで、较大かつ最も注目された上場は時価総額52億ドルのARMホールディングスです。執筆時点では、ロールアップをサービスとして能提供するコスモスベースのスタートアップであるDymension（//dymension.xyz）のエアドロップトークン$DYMは、60億ドルのFDV（根本希薄化後価値）で取引されています。

数百人のユーザーしかいないソフトウェアのスタートアップ企業のトークンである$DYMが、少なくとも紙上ではARMホールディングスよりも価値があるのはなぜでしょうか? その答えは、口令通貨の投機的プレミアムです。口令通貨は従来の市場に比べて市場の深さと流動性が过低しているため、トークンのポンピングとダンプがはるかに簡単です。

しかし歴史的に、多額の資本（7 桁以上）を調達しようとしている組織にとって、ごく最近までこれより優れた合法的な代替手段はありませんでした。DeFi のメカニズムは、最近になってようやく複数の種類のトランザクションを処理できるほど成熟しました。

両方の保证形式を弟一原理图、つまり顧客の視点から検討すると、これらの 2 つの資産配分形式は、形式が異なっていても機能的には均等です。

どちらもそれぞれの発行体の資本形成を可能にする
どちらも、二次取引につながるような方法で企業の株式を聴衆に配布します。
どちらも、異なる手段ではあるが、価格発見、取引、再担保を可能にする。

現実の問題を解決する

市場の核心的な価値建议は、買い手と売り手の間の取引を比较容易にすることです。DeFi 市場の核心的な価値建议は、既存のどの代换伎俩よりも安価で、より速く、より柔軟にプログラム的に取引を行えることです。

DeFiがTradFiより優れている点

実行と決済のスピード:

プライベート市場では、企業や財務维护者は、プロジェクトの資金や融資を調達するために、PPM の通畅に数週間、場合によっては数か月を費やします。OTC/セカンダリー/プライベート市場の資産は、似的的な公有証券よりも取引に時間がかかります。

従来の証券取引では、ブローカーディーラーとカストディアンの間で不乳白色なバックエンド転送が行われ、取引所とダークプールで T+N が決済されます。

VS

すべてのデジタル資産の次のブロック決済。しかし、毎日、数十万、あるいは千余の新しいトークンがチェーン上で「公開」され、時価総額が数億ドルに達します。

従来の資金調達では数か月かかっていた作業が、今では数行のコードで済むようになりました。

料金：

株式公開を予定している企業は、IPO ロードショーを実施するために会計士、監査人、投資銀行に数百万ドルの手数料を支払う必要があります。非公開入札でも、法定費用は 5 桁以上かかります。

ARMホールディングスは新規株式公開を実施するために弁護士、監査人、投資銀行に数百万ドルを支払った。

VS

DYM はトークン配布前にソフトウェアエンジニアと監査コストを負担していましたが、トークン配布は無料でした。

稼働時間

TradFi ブローカーの営業時間は 9 時から 5 時です。

VS

ブロックチェーンとインターネットネイティブ資本市場は、24時間365日稼働しています。

部分投資

DeFi トークンは通常、小数点単位であるため、0.000000123 のトークンを購入できます。

VS

従来の市場、特に流動性の低い金融商品では、通常 6 ～ 7 桁の小切手サイズが必要です。

アクセスと配布

従来の市場にはブローカー/ディーラーが必要です。プライベート市場では適切な当事者/プライベートブローカーを知る必要があります。

VS

暗号通貨のオンランプにアクセスできる世界中の誰もが DeFi に参加できます。ICO/IDO/LBP はすでに毎日数百万ドルを調達しており、その資本構成はインターネット全体に広がっています。

より多くのDeFiアプリと組み合わせ可能

従来の証券は、保管人のバックエンドにある Fortran データベースのデータエントリとして存在します。

VS

DeFi トークンは、無制限のユースケースで拡張できるプログラムエンティティです。

これは、現在の形態の DeFi に欠陥がまったくないということではありません。

DeFiの現状の欠点:

法的救済と監督の欠如:

DeFi トークンには、一样的に、従来の証券が投資家に展示する法的救済や保護が欠けています。その結果、口令通貨には詐欺や歪斜行為、崩壊が爆发しています。

資金を失った投資家には经常、何らかの取り戻しメカニズムがありません。

これらはすべて適切なデューデリジェンスによって保護できますが、具有のリスクが知識のない投資家を遠ざけます。

複雑なトークノミクスは真のリスクを不明瞭にする:

口令通貨プロジェクトは、製品に関連する真のリスクを見えにくくする、過剰に設計された設計になる傾向があります。最も悪名高いのは、アルゴリズムステーブルコイン 1UST = 1USD を宣伝している Luna's Anchor です。

明らかに、実戦でテストされたフレームワークに関する透明化な開示を実践する一定があります。

スマートコントラクトと自己管理リスク

契約書やウォレットはハッキングされる可能性があります。自己管理はフィッシングやその他の特異なリスクに対して脆弱です。

ユーザーがこれらの要素を気にする必要があるため、潜在的なユーザーベースは、洗練された技術に精通した人々に限定されます。

しかし、多くの欠点があるにもかかわらず、DeFi は現代の金融资本ではできないものを出具します。

暗号通貨のスピードで世界中の視聴者にインターネットネイティブの資本形成を提供します。

Finance 3.0 では、宇宙上の誰もが発天堂2sfになることができ、誰もが投資家になることができます。株式、債務、社債、先物、オプション、エキゾチック、クレジットデフォルトスワップ、債務担保责任証券などのデリバティブ宝贝に至るまで、财富管理資産のすべてがチェーン上に都存在し、24 時間 365 日取引され、無限に構成されます。

技術的な也许性は明らかです。現在欠けているのは、誰もが安全性にこれを実行できるインフラストラクチャとフレームワークです。

DeFi には、ベストプラクティス、ツール、コンプライアンスフレームワークのネイティブセットが相应です。どこから始めればよいでしょうか? 主要基本原则に基づいて設計された現代の银行业システムはどのようなものになるでしょうか?

伝統的な金融の置き換え

实现目标するには、アイデアが既存のものより 10 倍優れている相应があります。

-イーロン・マスクとピーター・ティール

DeFi のユーザーエクスペリエンスは、更加にひどいとよく非難されますが、それは同时のことです。

しかし、Interactive Brokers、Robinhood、Vanguard などの従来の Web2 ブローカーと同じくらいシームレスな DeFi UX を実現する极为重要な変更が間もなく行われます。

アカウントの抽象化

Web3Auth、Biconomy、Arcana などの AA フレームワークは、ソーシャルログインやメールログイン、ガススポンサーシップ、単一セッション签字を将にします。これらの機能により、DeFi アプリのエクスペリエンスは Web2 と相同になります。

チェーン抽象化

チェーンが陳腐なものになるまであと十余载です。UX の観点からは、アイテムがどのチェーン上にあるかは問題ではありません。チェーンの抽象化化により、トレーダーやアプリは、どのチェーン、どのガス、どのブリッジかではなく、トランザクションの実行に收集できるようになります。

常識的なDeFiの法的枠組みに向けて一歩前進

伝統的に株券として表される株式は、価値の虚化です。法的な違いを除けば、DeFi トークンと、十部のプライムブローカーのデータベースに的存在する証券との間には、実質的にも产品概念的にも違いはありません。

DeFi が広く广泛应用するには、従来のセキュリティ法をトークンに無理やり当てはめるのではなく、第二道理に基づいて構築された常識的な法的枠組みが必要条件です。

私の個人的な提案をいくつか挙げます:

DeFi トークンを株式、法的請求、または該当する場合は通貨として認識します。先進的な管轄区域ではすでにこの立場をとっており、これには以下が含まれますが、これらに限定されません。
1. ドバイ VARA
2. バミューダ VASP
3. 香港
スマートコントラクトを法的拘束力のある発行取引および決済メカニズムとして認識します。
DAOとブロックチェーンネイティブ組織を認識する

シリコンバレーがスタートアップのメッカとなった理由の1つは、誰でもデラウェア州のCコーポレーションを立ち上げ、VC投資家からSAFEを受け取ることができるという容易さです。インターネットネイティブの金融システムを構築する際には、DeFiネイティブな方法で会社法を再現することを目指すべきです。

Blockchain LLC、またはインターネット C Corp。国家レジストリに結び付けられたスマートコントラクト/マルチシグウォレットに結び付けられたエンティティ。5 分で会社を作成し、ステーブルコインの受け入れを開始します。
現在の「証券」の概念とは異なる暗号資産の新しい定義を作成します。
フィアット統合

銀行や金融商品が、貸借対照表上の資産として暗号資産/DeFiを使用および保有できるようにします。

DeFi プロトコルを正当なビジネスとして認識します。
実験の余地

兴盛的なモデルが出現する退路を残します。